美国玉米库存充裕但大豆库存依然紧张
美国农业部调高了美国大豆和玉米产量预测,尽管高于预期的单产被种植面积的大幅减少所部分抵消。正如预期的那样,出口的增加抵消了这些供应的增长,尤其是大豆,其期末库存依然较低。玉米库存依然较高。
如果南美天气正常,大豆供应将激增
和美国农业部一样,我们预计平均天气条件下南美大豆产量将创新高。重要的是,去年冬季南美的空前高产以及今年夏季依然较高的美国大豆收成意味着产量低于预期的可能性很小,除非意外的不利天气导致全球大豆供应收紧。不过,大量的美国大豆/豆粕出口订单可能会抑制短期价格下行空间。我们的3 个月价格预测12.50 美元/蒲式耳仅略低于远期价格。我们预计未来6 个月价格可能进一步下行至11.50 美元/蒲式耳,因此建议卖空2014 年5 月期CBOT 大豆期货,同时以13.80 美元/蒲式耳的价格买入 2014 年3 月期看涨期权,因为CBOT 大豆隐含波幅和看涨期权偏度都较低。鉴于我们预计美国玉米库存接近20 亿蒲式耳,我们将3 个月和6 个月玉米价格预测从4.25 美元/蒲式耳下调至4.00 美元/蒲式耳。
高居不下的2014/15 年美国种植面积将进一步对价格造成压力
虽然美国种植利润率在2014 年将下降,但仍足以刺激大豆和玉米种植面积分别达到8300 万和9250 万英亩的高位。鉴于投入成本(尤其是化肥)大幅下降,我们认为即使新玉米和大豆价格到春季之前进一步下滑10-15%,情况仍是如此。
美国种植面积的上升以及平均天气条件下可能创新高的单产会增大美国库存,因为我们预计2014/15 年需求增长可能依然有限。鉴于此,我们预计2014/15 年玉米和大豆价格分别为3.75 美元/蒲式耳和9.50 美元/蒲式耳,均低于远期价格水平。尽管我们同样看淡12 个月大豆和玉米价格前景,但我们认为未来几个月2014 年12 月期CBOT 玉米价格的下行空间更大,并建议开设空头头寸。
