导语：
一、行情回顾：TXr
9月以来，CBOT美豆主力合约上半月处于1340-1409区间窄幅整理，随后由于北美天气好转，美豆收割进程加快，令美豆下破1340支撑，近期探1263线低点，处于整理下行格局。同期，国内连豆表现相对抗跌，在前期超跌反弹后，连豆1401主力在4500线附近企稳震荡上扬，其抗跌主要受国内大豆现货价格支撑。随着北美国内大豆陆续上市，大豆中期价格仍处于偏弱格局，但国内收储政策或将为国内大豆价格提供强支撑。因而我们认为大豆短中期内缺乏明显趋势行情，保持震荡走势。TXr
二、基本面分析TXr
1、9月报告利多符合预期，结束天气减产炒作TXr
美国农业部(USDA)9月报告预测美国2013/14年大豆预计产量为31.49亿蒲式耳，较上月下调1.06亿蒲式耳，大豆预测单产为41.2蒲式耳/英亩，较上月亩产下调1.4蒲式耳。大豆期末库存预计为1.5亿蒲式耳，较上月下滑7000万蒲式耳，结转库存消费比为3.13%，较上月下降1.41%，但仍高于去年同期0.51%，主要是由于去年大豆总需求的下滑使得库存比相对增多。根据美国各预测机构田野调查预计：新豆单产均值为41.17蒲式耳，与USDA预测值略低0.03蒲式耳，美国农业部预计基本符合市场预期。利多因素在大豆反弹行情得到体现，短期利多出尽，大豆冲高回落，结束反弹。TXr
9月下旬，随着天气好转，美国大豆优良率企稳，截止9月22日当周，美豆生长优良率为50%，较上周回落2百分点，高于去年同期16百分点。进入10月，美豆陆续进入收割，预计早期霜冻天气没有出现，美豆种植区加快收割进程，截止截止9月30日，大豆收割率为11%，较上周上升8个百分点，高于去年同期1个百分点，低于五年均值9个百分点。TXr
综上可知，美国农业部9月供需报告利多，基本反应8月份天气状况，9月天气改善，加上USDA周种植数据好转印证，大豆单产大幅回落基本为小概率事件。由于10月1日美国政府宣布关门突发事件，美国农业部暂停发布数据，10月农业部供需报告缺失，增添大豆产量不确定，令市场缺乏指引，多空较为谨慎，但因进入收割期，收割进程加快，令大豆价格承压明显，弱势偏空整理格局。TXr
表1 美国农业部大豆单产预测(单位：蒲式耳/英亩)TXr
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数据来源：USDA-先融研究TXr
2、 港口库存仍处于高位，环比有所回落TXr
国内大豆港口库存自6月起呈现上升态势，由396万吨增加到648万吨，增幅达63.64%，截止9月22日，港口库存量为648.38万吨，创年内高点。随后库存量开始下滑，截止10月11日港口库存量为585.76万吨，下滑9.66%。这次大豆库存明显下滑主要受中秋及国庆长期企业加大库存备货，但从绝对值看大豆库存依然处于高位。TXr
据国内收储抛售数据统计，自2008-2011年我国大豆收储量在1600-1700万吨左右，而其中陆续抛出量达1100万吨。截止9月26日抛储后数据整理，国内大豆国储量为650万吨左右，其中2008-2009年国储量基本销完，2010年国储量为150万吨，2011年为400万吨，2012年国储量为100万吨。从供应面看，国储大豆较为宽松。TXr
从目前进口大豆价格情况来看，国储陈豆在价格方面具有一定优势。截至9月22日，11月到港的美国大豆完税成本价格为4304元/吨左右，而在9月12日的国储抛售中，2010年产大豆的成交价为4082元/吨，2009年产的大豆成交价为3798元/吨。由于拍卖豆价低于进口豆，国储大豆竞价成交情况较好，成交价格也稳步上升，但随国内及北美新豆陆续市场，国产豆价反弹压力较大。综上看，在进口大豆库存量高企，国内进口大豆供给量持续增加及国家抛储影响下，我们认为短期内供应充裕令大豆价格承压。TXr
图1 国内港口大豆库存走势(日)单位； 吨TXr
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数据来源：wind-先融研究TXr
3、北美大豆陆续收割，供应压力加大TXr
进入9月下旬，美国大豆将陆续加快收割，大豆将进入季节性供给充裕期。9月23日当周，美国农业部首次公布2013/14年大豆收割进度为3%，略低于去年1百分点，主要是本年度大豆推迟种植时间导致；截止9月30日当周，大豆收割率为11%，较上周上升8个百分点，高于去年同期1个百分点，低于五年均值9个百分点。在未出现早霜不利天气背景下，美国大豆收割工作有望进一步加快。受近期美国大豆主产区出现降雨天气影响，晚播大豆生长环境改善，市场对美豆产量的预期也有所上调，这将进一步增强豆类市场面临的供给压力。Informa近日上调2013年美国大豆产量预估至32.24亿蒲式耳，基于每英亩42.4蒲式耳的单产和7599万英亩的收割面临，此次产量预估较之前上调6000万蒲式耳，且高于美国农业部9月供需报告预计的31.49亿蒲式耳。TXr
4、节后猪肉价格回落，豆粕需求回落TXr
今年上半年以来，国内养殖业整体情况较差。国内猪价自6月份开始上行，养殖效益得到提高，22个省猪粮比价攀升至6.2以上，自繁自养赢利可观。进入9月下旬，猪肉价格出现较为阶段性回落，猪肉价格连续3周回落。截止10月11日，22省市猪粮比为6.46，较9月初回落0.1；全国22省市生猪平均价为15.69元/千克，较9月初回落0.41元/千克或2.55%；全国22省市猪肉平均价为23.63元/千克，较9月初回落0.3元/千克或1.25%；全国22省市猪仔平均价为28.64元/千克，较9月初回落2.8元/千克或8.91%。我们认为，畜禽水产品终端价格预计在“中秋”“国庆”节日后有所回落，10至11月中旬，下游养殖行业新增需求较少或减少。TXr
图2猪肉价格走势 单位：元/千克TXr
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数据来源：wind-先融研究TXr
图3 猪粮比价走势TXr
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数据来源：wind-先融研究TXr
5、收储价格中期支撑国内豆价TXr
今年7月市场谣言传出国内将取消收储政策采取直补政策，随后遭到发改委否定。由于国内大豆种植面积逐年递减，进口大豆占国内消费比例逐年走高，若国内不对豆价实施保护，农户种植积极性消失，国内将彻底失去大豆定价权，因而在更好措施出台前，今年收储政策不可能取消。TXr
从历年收储价格看，2008至2012年国储收储价格一路攀升，分别为3700元/吨、3740元/吨、3800元/吨、4000元/吨及4600元/吨。考虑到去年国内收储价为4600元/吨，国内今年大豆产量较去年小幅减少及国储豆宽裕背景下，国内收储价格大致在4450-4700区间。收储价格将对大豆中期价格形成强支撑，我们认为国内大豆回落空间有限。TXr
三、后市展望和操作策略TXr
综上所述，由于缺乏利多消息及北美收割加快，CBOT大豆价格短期处于弱势整理回落，后期不确定性因素考虑天气对收割进程影响。国内大豆价格短期整理偏弱受外盘拖累及假期后下游消费减少， 但由于国内收储政策价格将为大豆提供有效支撑，中期大豆震荡为主，缺乏趋势指引，短线在收储政策出台前大豆维持偏空整理。考虑季节供应基本面大豆呈现近弱远强，大豆可抛01合约卖05合约套利思路。TXr
操作建议：A1401合约中期在4500-4720区间整理运行，短线背离5日均线可逢高沽空，止损4710；若不能突破4680线，在4640-4680沽空，波段思路，止损4680，目标位支撑4530。逢低可在4480-4500区间可进多，波段思路。TXr
