美豆重心下移 买大豆对冲操作

导语：

　　前 言umU

　　中秋节前，我们的操作重点以买入豆粕，卖出油脂为主，印证了我们在第一阶段第1篇报告《9月USDA报告单产调整，仍延续美豆近强远弱、粕强油弱格局》和第2篇报告《棕榈油库存反弹和10月美豆犹存变盘风险，油脂沽空》的总体研判。但由于我们预计中秋假期中，9月美联储会议可能造成市场宏观风险，在维持保持收益率和稳定夏普指数的考虑下，我们在中秋节前了结平仓规避市场调风险。umU

　　中秋节后，在美豆下移重心至1300美分和9月末库存或有短期支撑的双重题材下，中线我们延续第一阶段第2篇报告对10月美豆犹存变盘风险的预判，同时中国2013年东北大豆遭遇洪涝灾害和年度再度收储的支撑国产大豆的背景下，选择对冲操作。umU

　　我们在操作策略上，以3300点止损沽空1405豆粕，建仓区间为3180-3250；同时以4500点止损，买入1401大豆，建仓区间4520-4580。umU

　　一、9月下旬北美大豆供给压力逐渐显现——10月美豆产量炒作落地调整风险umU

　　承接我们在9月13日报告中的预判理由，后续市场在10月美农报告定调13/14年度美豆产量后，市场将进入北半球供给上市的季节性压力期，美豆高位回落的风险加大。umU

　　此前，9月美农报告对美豆单产的完成了年度第二次下调，从最初的44.5蒲/英亩累计下调了3.3蒲/英亩至41.2蒲/英亩。umU

　　图1：美豆单产走势图umU

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　　来源：USDA，申万期货研究所umU

　　根据统计，近5年单产均值为41.74蒲/英亩，近7年单产均值为42.32蒲/英亩(剔除2008年和2012年极端数值)，综合两者均值为42.03蒲/英亩，对照而言2013年9月美农报告的单产预估偏低，存在上调空间。umU

　　表1：美豆历年单产数据情况umU

　　来源：USDA，申万期货研究所umU

　　从历年美国农业部对美豆单产的调整情况来看，我们发现自2000年以来共计13次报告披露来看，10月的报告调整的方向上涨为6次，持平为2次，下调为5次，其中上涨和持平比重为62%，一旦上涨或持平从影响效果来看将利空美豆盘面。umU

　　二、13/14年度南北美大豆双增产，跨年度大豆供给渐进宽松umU

　　在2013年9月USDA报告中，再度上调了13/14年度南美大豆产量近300万吨至1.715亿吨，其中：13／14阿根廷8350万吨，与8月持平；巴西8800万吨，环比增加300万吨，跨年度大豆供给面渐进宽松。umU

　　从近两年全球油料作物的库存消费比来看，受到13/14年度南北美大豆产量双增产影响，在2013年四季度弥补了上一年南北美大豆减产造成的结转期初库存偏低的局面。umU

　　图2：全球油料作物产量库存消费比况走势图umU

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　　来源：USDA，申万期货研究所umU

　　如上图所示，12/13年度全球油料库存消费比为1.3%，13/14年度数据为10.5%；umU

　　其中：12/13年度全球大豆库存消费比为10%，13/14全球大豆库存消费比为9.76%，为连续两年增加；而临池的菜籽和棕榈油期末库存在12/13年度和13/14年度则分别呈现增减更迭，因此在13/14跨年度全球油料库存消费比增幅的主要贡献者为近两年的全球大豆增产。umU

　　三、 USDA三季度库存报告的市场影响分析——短期美豆抗跌题材umU

　　在10月美农报告前，9月30日公布的美国农业部三季度库存报告，将是市场阶段的一个关注点，我们统计了2000年以来的历次报告公布前后及当天的走势规律。umU

　　表2：美豆季度库存报告对市场影响umU

　　来源：文华财经，申万期货研究所umU

　　用不同颜色来标记了报告公布前后市场的表现情况，我们发现，当市场处在趋势性上涨和震荡走跌的行情中，报告公布的数据都不影响其后的市场走势，若市场已经经历了大幅度的趋势性下跌后，市场反而可能出现反转。umU

　　结合我们目前的美豆行情，在9月30日季度库存报告公布前的一周，我们认为整个市场行情将以震荡下行为主，则根据历史行情来看，后期延续跌势的可能性比较大。但报告公布当天对市场的影响无法预测，因此，从交易的角度来看，可前期布局空单，后期报告公布后再加仓的方法来进行交易，而为了对冲当日持仓的调整风险，我们买入大豆1401对豆粕空头头寸进行保护。umU

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